Perion: acción más barata para la exposición al crecimiento de la publicidad digital (NASDAQ:PERI)

Tesis de inversión

Red Perion (NASDAQ:PERI) está creciendo a dos dígitos, ha tenido un EBITDA consistentemente rentable durante los últimos cinco años y tiene un balance sólido debido a un fuerte aumento de capital. el pico del ciclo en 2021. La empresa va en aumento mercado de tecnología publicitaria, beneficiándose de los vientos de cola del crecimiento secular. Tiene un historial comprobado de cuatro años consecutivos de crecimiento de dos dígitos, incluidos los dos últimos años cuando los presupuestos publicitarios se ajustaron a nivel mundial. A pesar de todo esto, la valoración actual de Perion es la más baja en el espacio de la tecnología publicitaria. Creemos que el descuento de valoración actual frente a sus pares es insostenible y, con el tiempo, la empresa convergerá hacia múltiplos más racionales. Los 50 millones de dólares anunciados recientemente programa de compra de acciones Refleja la conciencia actual de la gestión. el precio de las acciones ha caído y contribuirá a la inevitable revalorización al alza de la valoración de Perion.

Modelo de negocio atractivo

Perion Network es una empresa de tecnología global que se especializa en publicidad en línea y soluciones de monetización de búsquedas que tienen como objetivo sincronizarse con los viajes del consumidor a través de múltiples canales y puntos de contacto. Su modelo de negocio integra servicios de publicidad digital, incluidos anuncios gráficos, marketing en redes sociales y anuncios de vídeo, con tecnología patentada que optimiza la colocación de anuncios, la orientación y las estrategias de oferta para maximizar el retorno de la inversión de los anunciantes. Además de la publicidad, Perion Network ofrece herramientas de monetización de búsqueda, asociándose con los principales motores de búsqueda para monetizar el tráfico de búsqueda web a través de una plataforma de software que se integra con navegadores y otras aplicaciones. La empresa también ofrece soluciones SaaS para editores de contenido y empresas de medios para mejorar la productividad, la participación y la monetización a través del análisis de datos, la optimización y las herramientas automatizadas de gestión de campañas. Las carteras de soluciones de la empresa incluyen Undertone para anuncios creativos multicanal, Paragone.ai para campañas sociales impulsadas por el rendimiento y Content IQ para la monetización de editores. Finalmente, CodeFuel proporciona soluciones de monetización para motores de búsqueda y plataformas similares al involucrar a los usuarios y optimizar los ingresos a través de resultados de búsqueda de calidad y participación publicitaria. La adquisición de Hivestack y sus plataformas de publicidad programática exterior es altamente complementaria a la tecnología actual de Perion, ampliando sus capacidades tecnológicas y su capacidad para llegar a los consumidores durante todo el recorrido publicitario.

El completo conjunto de productos de Perion Network lo posiciona para aprovechar el crecimiento estructural en el mercado global de publicidad digital. Después de cierta volatilidad en los presupuestos publicitarios en 2022 y principios de 2023, ahora se pronostica que las grandes empresas de publicidad Dentsu ( OTCPK:DNTUF ), GroupM y Magna acelerarán las tasas de crecimiento en 2024 a entre 4,6% y 7,2%.

Fuerte perfil financiero

Perion informó un crecimiento continuo en sus resultados del cuarto trimestre de 2023, lo que demuestra la solidez de su «estrategia de diversificación» en búsquedas, CTV y medios minoristas. Los ingresos totales aumentaron un 16%, superando al mercado de publicidad digital. La adquisición de Hivestack, una empresa programática digital exterior, fue un punto destacado de las ganancias, lo que marcó la expansión de Perion a nuevos canales y mejoró las soluciones omnicanal de viajes para consumidores.

Al expandirse en el cuarto trimestre, la compañía reportó un aumento del 12% en los ingresos a $234 millones, con publicidad de búsqueda y ingresos de CTV mostrando un crecimiento sólido, mientras que la publicidad gráfica disminuyó, alejándose del video hacia canales más rentables. Todo el año reflejó esto, con Display mostrando un modesto crecimiento del 10% a medida que los ingresos por medios minoristas se duplicaron con creces y los ingresos de CTV aumentaron un 56%, pero el video bajó un 7%. Los indicadores de rentabilidad se han mantenido estables, con un margen EBITDA del 23%, dos puntos porcentuales más que el año anterior.

Este desempeño permitió un fuerte flujo de efectivo de las operaciones de $156 millones de dólares para el año, lo que posicionó bien a Perio para futuras adquisiciones y mejoras del valor para los accionistas (como recompras y dividendos). La empresa finalizó el año con un saldo de caja neto de 473 millones de dólares.

De cara a 2024, la dirección espera un crecimiento orgánico de los ingresos del 10 % (17 % proforma) y un retorno del margen EBITDA del 21 % en 2022. El precio de las acciones cayó un 20% cuando se anunció esto, ya que el mercado tenía expectativas más alcistas. Como resultado, creemos que la acción está actualmente sobrevendida y, con un crecimiento del 10% y los niveles de valoración actuales, Perion se encuentra en un punto de entrada atractivo.

Dar sentido a la evaluación de Perion

Perion cotiza a un múltiplo Enterprise Value/NTM EBITDA de más de 3,5 veces al último cierre del mercado. Observamos a un grupo de treinta y seis miembros que operaban en el deprimido espacio de la tecnología publicitaria, la publicidad digital y el comercio electrónico, y el múltiplo de Perion fue, con diferencia, el más bajo de todos. El múltiplo mediano de este sector ampliamente definido es 9,1x, casi tres veces el de Perione.

El descuento de valoración de Perion en relación con sus pares es particularmente sorprendente dado su perfil de crecimiento. Como se muestra en el cuadro a continuación, a pesar de una CAGR (consenso) de ingresos futuros similar a 3 años, el múltiplo EV / EBITDA NTM de Perion está significativamente por debajo del 80% de sus pares IAS ( IAS ) y LiveRamp ( RAMP ). El margen EBITDA de Perion del 20% también es significativamente más alto que el de LiveRamp, que se estancó en 2023 con un margen del 2,7%, y el 12,1% de IAS durante los últimos doce meses hasta septiembre de 2023. Suponiendo que la convergencia no sea completa, simplemente reducir este descuento del 80% al 50% desbloquearía el precio de las acciones de 39,44 dólares, un aumento del 73% respecto de los niveles actuales.

Sobre la base del flujo de caja descontado, Perion parece igualmente barato. Tomamos el punto medio de la orientación de gestión para 2024 y asumimos que la tasa de crecimiento anual de los ingresos a partir de 2025 se reducirá a la mitad, con una tendencia al 1,1% para 2028. de ingresos Aplicamos un costo de capital de 13.7%, basado en una construcción base considerando la estructura de capital de la compañía, y un múltiplo EBITDA terminal de 5.6x, que es el múltiplo UDM actual de la compañía. Estos supuestos se basan en un precio objetivo de las acciones de 36,41 dólares, lo que representa una ventaja de aproximadamente el 60% con respecto al precio actual.

Dada la gran cantidad de efectivo y el flujo de efectivo positivo de Perion, consideramos que la empresa es un objetivo atractivo para una adquisición apalancada. Modelamos una adquisición potencial con deuda bruta de 5.0x EBITDA y un período de tenencia de 5 años. Asumimos una salida a un múltiplo de 5,6 veces el EBITDA actual de la compañía y fijamos una TIR objetivo de 25,0%, de acuerdo con los estándares de la industria de capital privado. En este escenario, la transacción podría alcanzar la TIR objetivo a un precio de acción de 29,75 dólares, una prima de aproximadamente el 30% sobre el valor de mercado actual.

Creemos que la dirección es muy consciente de su importante descuento respecto de las valoraciones de sus pares y está tomando medidas activas para reducirlo. 20 de febrero^th, Perion anunció un programa de recompra de acciones por valor de 50 millones de dólares. Con un 5% de la capitalización de mercado de la empresa, se trata de un volumen significativo. Si bien algunos inversores señalan una falta de oportunidades de crecimiento creíbles, acogemos con satisfacción el enfoque racional de la gestión y nos centramos en crear valor para los accionistas. El saldo de caja actual de Perion de 473 millones de dólares es excesivo para una empresa de esta escala, que genera orgánicamente flujos de caja positivos.

Principales factores de riesgo

Existe el riesgo de que la valoración de Perion Network se mantenga irracionalmente a largo plazo, desviándose de sus fundamentos subyacentes. Creemos que en tal escenario la administración está preparada para lograr efectivamente la convergencia de valoración a través de distribuciones estratégicas de efectivo y recompras de acciones anunciadas recientemente. Dado el sólido balance y la generación de flujo de caja de la empresa, vemos un enfoque válido que, llevado al límite, generará rentabilidades atractivas para los inversores, haciendo que las acciones de la empresa, en última instancia, sean insostenibles.

La Red Perion, al tener su sede en Israel, está sujeta a riesgos geopolíticos inherentes a la región. Sin embargo, el modelo de negocio digital de la empresa ofrece un alivio convincente. Perion es totalmente capaz de operar de forma remota (como lo demuestra su política de contratación flexible), lo que garantiza la continuidad del negocio y la resiliencia operativa a pesar de cualquier tensión o interrupción geopolítica.

La industria de la publicidad digital está experimentando cambios significativos con la obsolescencia de las cookies de terceros, lo que puede afectar a las empresas que dependen de soluciones de segmentación basadas en cookies. Perion Network mitiga este riesgo al no centrarse en estrategias que dependen de las cookies. En cambio, la empresa cuenta con un conjunto de productos diversificado que aprovecha datos alternativos y metodologías de focalización, asegurando su adaptabilidad y relevancia continua en un panorama competitivo cambiante. Por ejemplo, SORT de Undertone no requiere información de identificación personal ni cookies, pero «cada métrica de participación supera con creces los KPI, a menudo dos o tres veces la tasa de clics típica».

Conclusión

La historia de las acciones de Perion Network es clara: un fuerte crecimiento impulsado por un mercado en crecimiento estructural, una rentabilidad probada y consistente y un balance sólido respaldado por un aumento de capital estratégico en 2021. a través de medidas como el programa de recompra de acciones por 50 millones de dólares que la empresa está abordando activamente. De cara al futuro, el enfoque de Perion en mejorar el valor para los accionistas, junto con su sólida oferta de productos y su trayectoria comprobada, sugieren una trayectoria prometedora para un crecimiento continuo en el cambiante panorama de la publicidad digital y una inevitable corrección de valoración. Nuestra recomendación es COMPRA firme.