Exor: las empresas de cartera son un margen de seguridad (OTCMKTS:EXXRF)

Después de más de un año de cubrir Exor NV (OTCPK:EXXRF), brindamos un rendimiento total significativo (Fig. 1) en comparación con el S&P 500. Sin embargo, nuestro análisis no solo se limita a las nuevas inversiones de Exor, sino que también profundizamos en la mayoría de las sociedades holding. Recientemente proporcionamos una actualización sobre:

1. ferrari: El valor alcista del lujo sigue pendiente de cotización (última actualización el 8 de junio de 2023): el objetivo de calificación de compra pasó de 280 € a 285 € por acción. Nuestra inversión está respaldada por una mejor evolución de la combinación de productos gracias a las personalizaciones, los aumentos de precios y una vista de lujo aún por cotizar (en comparación con LVMH y Hermes);
2. Stellantis: Buy More (última actualización el 24 de mayo de 2023): objetivo de calificación de compra confirmado en 20 € por acción. Se esperan mayores sinergias, y además tenemos una visión positiva del plan de electrificación de la compañía frente a Wall Expectativas de la calle;
3. Iveco: Prima potencial de fusiones y adquisiciones (última actualización el 1 de junio de 2023): objetivo de calificación de compra confirmado en 10 € por acción respaldado por una nueva instalación industrial (con un margen esperado más alto) y una recompra en curso;
4. CNH Industrial: M&A At Full Speed ​​​​(última actualización el 31 de marzo de 2023): sin cambios en nuestras estimaciones, con una calificación neutral confirmada en $ 15 por acción.

Figura 1

2022 fue un año de cambios para Exor. El holding decidió cambiar su estrategia y se mueve con fuerza para invertir en el negocio de la salud. Esta diversificación podría contar con un historial sólido y también con las compañías de cartera altamente rentables y comprometidas con el pago de dividendos recurrentes. En un desafiante 2022, Exor aumentó su beneficio neto a 4220 millones de euros desde 1710 millones de euros en 2021. El movimiento solo se vio parcialmente compensado por la disminución de la participación de las filiales y el NAV de Exor cayó alrededor de 3000 millones de euros en 2022; sin embargo, esta caída del 7,6 % sigue siendo mucho mejor que el índice de referencia MSCI World, que perdió más del 14 %. Este desempeño anual negativo no afectó el crecimiento de los activos netos de Exor a lo largo del tiempo. En efecto, desde 2009, la tasa de crecimiento anual promedio de la empresa fue del 17,6% frente al 10,8% registrado por el mismo índice (Fig. 2).

Fuente: Informe anual de Exor – Fig. 2

La liquidez no solo se utilizará para invertir en salud, sino también para seguir dedicando recursos a inversiones en fondos y actividades de capital riesgo (y esto es lo que está sucediendo actualmente). En detalle, la cartera de fondos públicos gestionada por Matteo Scolari produjo una rentabilidad acumulada del 192 % desde su creación, con una rentabilidad media anual del 19 % frente a una rentabilidad total acumulada del índice MSCI World del 68 % (Fig. 3). Los rendimientos de las carteras en fondos privados y capital de riesgo también se comportaron bien. En detalle, en 2022, estas inversiones del mercado privado se revalorizaron en más de 8 000 millones EUR frente a los casi 2 000 millones EUR registrados en 2021 (figura 4). En concreto, este salto en las actividades de inversión se debe a la aportación del Institut Mérieux por un importe total de 848 millones de euros y de Christian Louboutin por una inversión en equity ticket de 700 millones de euros. Además, Via Transportation, Welltec, Casavo y NUO también registraron un desempeño interanual positivo (Fig. 5). En Otros, debemos recordar los ingresos de PartnerRe recibidos en julio de 2022 y las inversiones de Exor en fondos de bonos de corta duración para generar un rendimiento adicional (antes de utilizar los 6500 millones de euros de Firepower para actividades de fusiones y adquisiciones) – Fig. 5.

Fig. 3

higo 4

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Gestión de inversiones Lingotto

El mes pasado, Exor presentó la nueva empresa Lingotto Investment Management. En línea con la estrategia del fondo público, se trata de una nueva empresa de gestión de activos alternativos, de propiedad total y dirigida por Enrico Vellano y Matteo Scolari. Regulada por la FCA, la SEC británica, la Lingotto, toma su nombre de la histórica fábrica FIAT de Turín inaugurada hace exactamente 100 años. La nueva compañía tiene una dotación de $ 3 mil millones y también se espera que aumente selectivamente los activos en AuM de terceros. Es probable que esto proporcione una ventaja sobre el futuro en la generación de tarifas de ingresos recurrentes. Los AuM iniciales son otorgados por Covea y Exor. El objetivo son inversiones largas/cortas con un enfoque geográfico mundial basado en empresas cotizadas pero también no cotizadas. También habrá un fondo dedicado de $ 500 millones para invertir en empresas con tecnología altamente disruptiva, incluida la Inteligencia Artificial.

encanto industrial

Exor continúa impulsando tecnologías para combatir las emisiones de CO2. El holding, a través del brazo de capital de riesgo llamado Exor Ventures, invirtió en Charm Industrial. Se trata de una empresa con sede en San Francisco especializada en la captura de CO2 de la atmósfera. Charm Industrial concluyó una Serie B de $ 100 millones. En detalle, la empresa utiliza plantas para capturar CO2 de la atmósfera. En particular, la tecnología convierte la biomasa (es decir, los residuos agrícolas) en un líquido estable y rico en carbono (llamado biopetróleo), a través de un proceso conocido como pirólisis rápida, que luego se bombea a profundidades muy grandes bajo tierra. Este proceso permite eliminar permanentemente el CO2 de la atmósfera (impacto ESG). Además, reduce el riesgo de incendios y la erosión del suelo. Hace unos días se alcanzaron más de 6.200 toneladas de absorción de carbono gracias a un acuerdo de colaboración entre Frontier y JPM. A Chase le gustaría aumentar esta producción a 140 000 toneladas por año. Mirando el nivel agregado, los objetivos de CO2 son muy ambiciosos, para 2050 será necesario eliminar alrededor de 10 mil millones de toneladas de carbono al año. Esto requerirá un crecimiento interanual del 70% durante los próximos 27 años de lo que se ha logrado hasta ahora.

Conclusión y Valoración

Desde nuestro último lanzamiento, el precio de las acciones de la compañía subió un 1 % y todavía cotiza con un descuento en comparación con su valor liquidativo. Aquí en el laboratorio, no estamos tomando en consideración la apreciación potencial al alza del capital de Ferrari ni el desempeño del precio de las acciones de Stellantis. Nuestra valuación está respaldada por un margen de seguridad dado que el descuento de NAV de Exor siempre ha estado alrededor del 25% y ahora está en casi el 40%. El último desarrollo de la compañía es positivo, de hecho, la nueva compañía de administración de activos de Lingotto brinda apoyo dado el potencial de generación de tarifas de ingresos recurrentes más altas, mientras que Charm Industrial representa las inversiones correctas hacia la transición energética (y para diversificar la huella automotriz de Exor). La empresa tiene caja positiva con 6.500 millones de euros de potencia de fuego. Por tanto, seguimos valorando Exor con un precio objetivo de 91€ por acción.

Nota del editor: este artículo analiza uno o más valores que no cotizan en una de las principales bolsas de EE. UU. Tenga en cuenta los riesgos asociados con estas acciones.