¿Hasta dónde llegará Netflix? Esa es una cuestión que se debate en todo Wall Street sobre el precio de las acciones del gigante del streaming. Pero recientemente, si el streamer global estaba listo para la Paramount de David Ellison a Warner Bros. Ha estado en el centro de las discusiones para hacer una nueva oferta por Discovery, si la junta directiva de este último cree que la dulce oferta de adquisición de Paramount es superior a la última oferta de Netflix.
Los analistas de Wall Street coinciden en que Netflix, con mucho dinero, bien podría superar a Paramount sin crear un dolor de cabeza financiero para su equipo directivo. En cambio, la verdadera pregunta es si está listo para hacerlo y cuáles serán las consecuencias de las acciones más allá de un revés reciente relacionado con acuerdos y otras preocupaciones de los inversionistas, junto con el impacto de lo que hasta ahora ha sido una mera reproducción de la narrativa estratégica de la administración de Netflix.
Las acciones de Netflix cerraron a 103,22 dólares el 4 de diciembre, el día antes del anuncio inicial del acuerdo entre WBD y Netflix, y cayeron un 24 por ciento a 78,04 dólares el martes por la noche.
WBD está investigando la última oferta de Paramount y el director ejecutivo de Netflix, Ted Sarandos, ha expresado disciplina financiera y optimismo por el acuerdo y su final regulatorio. Entonces, ¿dónde están ahora los expertos de Wall Street en cuanto a la guerra de ofertas?
Laurent Yoon, analista de Bernstein Caracterizó la situación de la siguiente manera: «Si la oferta (de Paramount) es suficiente para provocar una respuesta de Netflix – y los términos de la revisión (como las garantías de financiación) cumplen con las expectativas, o la oferta es lo suficientemente rica como para que WBD asuma algún riesgo – la siguiente pregunta lógica es: ¿Cuál es el próximo paso de Netflix y qué tan alto es su techo?» Y añadió: «Netflix tiene la capacidad de balance y el crecimiento del flujo de caja libre para llegar a los 30 dólares si así lo desea, pero eso no significa que deba hacerlo».
El experto Bernstein mencionó tres ángulos a considerar: el apalancamiento de la deuda, el precio de las acciones y el factor CEO.
Lo primero en realidad no es un problema, según Yoon: «El balance de Netflix y el flujo de caja futuro esperado podrían hacer que la oferta sea (mucho) más alta», escribió. «Un precio superior a 30 dólares por acción llevaría el apalancamiento de Netflix a un rango de 3x EBITDA de 2027, pero caería a menos de 3x EBITDA de 2028, una métrica adicional que creemos que es importante dada la probabilidad de que el acuerdo se cierre si sigue adelante. No creemos que la transacción pondría en peligro la calificación de grado de inversión de Netflix, pero como Netflix no lo ha hecho, debería ser práctico. Emitir nueva deuda y el apalancamiento se normalizarían rápidamente, contribuyendo al crecimiento del EBITDA y al efectivo libre. fluir.»
Si se pregunta qué significa la calificación de deuda de grado de inversión de Netflix, lo más importante que debe saber es que representa un bajo riesgo de incumplimiento, lo que permite a la empresa pedir dinero prestado a tasas de interés más bajas y en términos más favorables que las empresas con una calificación «basura».
Yoon tampoco ve ningún problema real con el precio de las acciones. «Quizás el límite más importante sea el límite del acuerdo para las acciones de Netflix», señaló. «Suponiendo 1.500 millones de dólares en sinergias en 2028 (50 por ciento de los 2-3 mil millones de dólares propuestos por Netflix en ahorros de gastos operativos), la compañía podría justificar una oferta de 30 dólares. Sinergias adicionales ampliarían ese diferencial, generando más capital a largo plazo».
Pero ¿qué pasa con el factor CEO? «Al fin y al cabo, las decisiones las toman las personas, no las hojas de cálculo. Los números importan, pero cambian, impulsados por las asimetrías de información y lo que la dirección decide creer», enfatizó Yoon. «Si bien las ‘matemáticas’ apoyan que Netflix suba materialmente, eso no significa que deba hacerlo. Netflix se ha ganado una reputación de asignación disciplinada de capital, puntos que la administración ha enfatizado repetidamente».
El analista de Bernstein concluyó: «Si el precio ya no tiene sentido para Netflix, y si este acuerdo impide a Paramount-WBD invertir agresivamente en el crecimiento a corto plazo, sigue siendo perfectamente racional irse. Netflix puede aumentar su oferta a los últimos 31 dólares por acción de Paramount si es necesario y aún así crear valor para los accionistas (si no se penaliza aún más la incapacidad de los múltiplos). La certeza de lograr sinergias».
Robert Fishman MoffettNathansonanalista Netflix ha estado debatiendo cuánta «disciplina» mostrará en la búsqueda de WBD. «Después de revisar los cálculos de los acuerdos de Netflix, nuestro escenario base no ve un aumento de más de 30 dólares por acción», escribió en un informe reciente centrado en el tema. De hecho, «más allá de 30 dólares por acción y utilizando nuestras previsiones pro forma actuales, el acuerdo comenzaría a tener una modesta dilución de las ganancias por acción de 2028», señaló. «Es probable un aumento de la oferta cuando la valoración (del mercado de valores) de Netflix esté significativamente deprimida».
Sin embargo, ese precio de las acciones recientemente deprimido puede ayudar a los inversores hasta cierto punto, concluyó Fishman. Su opinión: «Con las acciones de Netflix en su actual nivel deprimido, los inversores deberían ganar de cualquier manera. Vemos beneficios a largo plazo al adquirir Warner Bros.» activos que no se reflejan adecuadamente en esos niveles. Pero si Netflix se retira del acuerdo, los impulsores fundamentales de la compañía para el crecimiento de suscriptores y publicidad y el poder de fijación de precios deberían restaurar la confianza de los inversores en que WBD era realmente «un placer tenerlo» y no una «necesidad».
Richard Greenfield, analista de LightShed PartnersParamount sugirió que WBD podría quedarse con el negocio si tuviera paciencia. «Dada nuestra creencia de que Netflix recaudaría al menos un 10 por ciento, la única manera de que Paramount haga una oferta ganadora es aumentar significativamente el valor en dólares de su oferta», escribió en un informe del 17 de febrero antes de que Paramount presentara su oferta mejorada. «Creemos que es probable que ya se paguen 30 dólares por WBD», advirtió en un informe titulado «Maverick, no lo hagas: Warner Bros. de Ellison es una misión que deberías abandonar (por ahora…)».
Sugerencia de Greenfield: «Paramount debería permitir que Netflix sea el postor ganador y esperar seis meses para que Discovery Global salga de WBD. Entonces Paramount puede comprar Discovery Global por un precio dramáticamente más bajo… suponiendo que DG se venda tan mal como Paramount cree. Si se pregunta por qué Paramount seguiría comprando activos de DG, todavía estamos ayudando a Paramount a deshacerse de los costos de red. Aproveche los flujos de efectivo de la red de cable lineal. Recuerde deshacerse de Discovery». A pesar de todos los desafíos que enfrentan las redes de cable de Global, están mucho mejor posicionadas que las redes de cable de Paramount.
Y WBD podría regresar al bloque de subasta restante si los reguladores bloquean la compra de Netflix. «Paramount confía al 100 por ciento en que el acuerdo WBD/Netflix será bloqueado por los reguladores de todas las principales jurisdicciones estadounidenses y mundiales», escribió el analista de LightShed. «Dadas las repetidas declaraciones públicas de Ellison de que su plan actual para Paramount después de la transacción de Skydance no requiere una compra de WBD, ¿por qué no esperar hasta que el acuerdo con Netflix fracase? Si Paramount se retira hoy, tendrá un balance mucho más sólido, podrá invertir agresivamente en contenido, centrarse en ejecutar su plan existente para Skydance, en lugar de su valor remoto para Discovery Global. Hoy, y luego Warner Bros., podrá obtener los activos del estudio y HBO por mucho menos cuando Netflix El acuerdo se cancela debido a problemas regulatorios».
